陳一峰：基金經理的一封信
尊敬的投資者朋友：
截至7月2日收盤，今年以來上證綜指下跌16.07%，滬深300指數下跌15.45%，中證500指數下跌17.79%，創業板指下跌9.37%。從上證綜指來看，市場已經接近2016年砸出的深坑。
投資是一項理性的工作，有幾個比較關鍵的問題我們需要分析清楚。
現在市場到達底部了嗎？
表征藍籌股市場表現的滬深300指數，創立以來市盈率歷史中位數為14倍，市凈率歷史中位數為1.8倍，而當前該指數的市盈率為11.5倍，市凈率為1.34倍，均處于歷史后1/4分位的水平，其中市凈率水平離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離。
表征中小市值股票市場表現的中證500指數，其估值情況與滬深300指數類似，也已經處于歷史后1/4分位水平。綜合而言，我們可以認為目前A股市場已經處于歷史上明顯偏低估的狀態。
接下來市場怎么走？
2018年上半年已經過去，下半年市場會不會反彈是很多投資者關心的問題。巴菲特的名言相信大家都不陌生：“股票價格短期是投票器，長期是稱重機。”股票價格短期受到很多非公司基本面因素的影響，會出現一定的波動，而上市公司的內在價值遠沒有市場價格波動劇烈。
雖然股票價格短期會在一定程度上偏離公司的價值，但長期終歸會回歸基本面的投資邏輯。
可以肯定的是，站在現在這個時點上，拉長周期來看，我們認為市場上漲的概率明顯大于下跌的概率。無論是從歷史估值角度，還是上市公司盈利增速來判斷，我們都認為現在是一個很好的投資時點。
歷史已經反復證明，市場的投資機會總是在下跌中孕育，在上漲中消失。在市場很多參與者出現恐懼情緒的時候，我們需要保持理性和適度的“貪婪”。
我們賺的是什么錢？
我們是堅定的價值投資者，我們的投資收益主要來源于以相對便宜的價格買入我們看好的優秀公司。在此過程中，這些優秀公司盈利的持續增長能夠幫助我們賺取雙重收益。
第一，在優秀上市公司業績持續增長的過程中，公司本身內在價值會隨著時間推移不斷提升，我們會分享優秀公司的成長成果；第二，當股票價格向下偏離上市公司內在價值時，股價回歸價值的過程會給我們帶來第二重收益。
如果市場波瀾不驚，我們往往只能賺到第一重收益。但市場出現大起大落時，往往會給我們抓住第二重收益的機會。這第二重收益，其實是市場的恐慌情緒給予我們的回報。
一年有四季，冬去春來、夏末秋至，沒有人會認為嚴寒和酷暑能夠持續整年，也沒有人會認為一年只有舒適的春秋。冬天孕育、春天播種、夏天生長、秋天收獲，這是萬物生長的規律。
投資其實也一樣，雖然不像一年四季那么精確，但歷史也反復地證明投資周期性的存在以及理性投資、長期投資的重要性。
我們的產品都是心血之作。管理產品就像養育孩子一樣，我們希望它能夠跨越每一個周期，成長得更高更大。但孩子不會在一年之內就從嗷嗷待哺的嬰兒長成玉樹臨風的才俊，也不可能指望他從來都不會生病發燒或者摔跤跌倒。
過去幾年已經證明了我們可以通過穩定的價值投資風格為投資者創造較好的長期業績，我們也希望投資者能夠繼續信任我們，與我們一起見證產品的成長。
再次感謝廣大投資者對我們的信任和支持，我們將一如既往地堅持價值投資理念，深度發掘優秀的上市公司，致力于為投資者創造良好的長期回報！
陳一峰
二〇一八年七月三日
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市場
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上證綜指
