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近些年中國經濟正經歷著高速增長到中速增長的轉換，在轉換期可以說是中高速增長，穩下來后就是中速增長。在這個過程中，首先是重要終端產品歷史需求峰值的出現，需求結構率先調整;需求結構調整帶來需求總量的減速，而供給側調整較慢，于是出現了嚴重的產能過剩。經過一個時期的去產能，供求達到相對平衡，經濟開始進入中速增長平臺;這個時候杠桿率過高的問題突出起來，只有把杠桿率穩住并逐步降下來，中速增長平臺也才能得以穩定。這樣，我們就看到隨著增長階段的轉換進程，出現了需求結構、供給結構和金融結構的依次調整。

國際經驗表明，杠桿變動具有長周期特征，美國等國杠桿率的上升到下降經歷長達三四十年的時間，其中降杠桿可能需要十年或更長時間。就中國而言，除了通常經濟擴張到收縮的變動外，還要疊加上增長階段轉換和體制轉型等因素，這就使中國的杠桿率變動更具復雜性。

中國經濟高杠桿背后有著復雜的體制、政策原因。近年來隨著經濟減速，存在著相當強地通過加杠桿維持增速的動機。首先是追求過高增速的政績評價體系。保增長主要靠保投資，而保投資則要通過顯性或隱性的地方債務加杠桿。其次是政府與國企的預算軟約束。這是改革初期就提出的問題，至今未能解決，有些地方和企業借錢的時候就沒有認真地想過要還錢。還有房地產、金融等領域泡沫刺激的過度擴張。社會上的流動性通過各種途徑進入這些領域。貨幣進入實體經濟的渠道不暢，但進入這些領域的渠道卻很暢通。最后是企業融資結構和治理結構的缺陷。中國企業的權益資本比重偏低，過多依賴外部債務融資，如此等等。

正確的或好的去杠桿，應當是在穩杠桿、穩正常經營的同時，著力解決高杠桿背后的體制、政策問題，由過度擴張模式轉向穩健或謹慎經營模式，提升效率，逐步將杠桿率降低到一個合適水平。相反，如果只是力圖在短期內把杠桿率指標降下來，不抓必要的改革，或者像有些地方那樣過多采用行政性辦法降杠桿，很可能達不到政策初衷，甚至事與愿違，比如由于政府信用支撐的不對稱，最應降杠桿的地方政府和國企反而承壓能力強，民企受到更大沖擊;“一刀切”的降杠桿，在有些地方引起信用收縮，影響到正常經營。

穩杠桿并逐步降杠桿需要一場深刻的改革，也需要金融創新，其中包括切實轉向高質量發展軌道，相應轉變政績評價機制;打破長久以來存在的地方政府和國企的預算軟約束;深化金融改革開放，打開更多為民營經濟、中小企業、實體經濟服務的通道;有效利用國家信用，可考慮增加發行低成本長期建設國債，為政府公共產品和服務提供資金支持。

目前，有關部門和各地政府正采取措施，解決民營企業融資難、融資貴的問題。由于民營經濟在國家經濟社會發展中的地位已經舉足輕重，應當提出這樣的政策目標，即金融體系特別是正規金融系統，對民營經濟的支持力度要與民營經濟對國家經濟社會發展的貢獻相適應。也可以提出具體指標。實現這樣的政策目標不應該也不可能主要靠行政性辦法，而是要立足于機制轉換，尤其是要有針對性的放寬金融市場準入，允許并支持那些能夠對民營中小企業提供專業化服務的金融機構、業態、產品的發展。金融體系加大對民營企業支持力度，不是要降低經營標準、放松風險控制，而是提出了加快金融改革開放的緊迫要求。

降杠桿既是戰略，也是藝術，要在深層改革與短期平衡、打破剛性兌付與避免大范圍風險之間找到平衡。對其長期性、復雜性應有足夠準備。日本經驗表明，既要防止短期過度緊縮導致增速過快下滑，更要防止貨幣“放水”使降杠桿半途而廢。長遠眼光、戰略定力尤為重要。需求結構、供給結構和金融結構的相繼調整，是增長階段轉換的三部曲。正確地穩杠桿、降杠桿，將為經濟平穩轉入中速平臺、實現高質量發展創造有利條件。

關鍵詞： 杠桿 解決 問題