博時量化多策略股票型基金經理 林景藝
上周的市場，相信令投資人印象深刻，上證指數失守3000點整數關，收報2907.82點，下跌3.78%，創出2016年6月以來新低；深證成指報9414.76點，跌5.31%；創業板指報1547.15點，跌5.76%，創2015年1月以來新低。6月19日和20日，上證指數分別最低跌至2871.35點、2872.16點。對此，筆者認為，投資者不宜過度恐慌，結合目前市場估值、交易低迷程度以及普遍的悲觀氣氛來看，市場中長期上行空間仍存。
市場估值水平逐步回歸合理區間
經歷此次大幅調整后，A股市場估值水平已經回到相對合理位置，當前金融市場流動性合理穩定，貨幣信貸和社會融資規模適度增長，市場利率基本平穩，綜合社會融資成本穩中有降，金融對實體經濟的支持力度較為穩固，為服務實體經濟、防控金融風險發揮了重要作用。
6月是個好時節，A股入摩給市場帶來新的投資預期，全球資金近期流入新興市場趨勢明顯，未來這部分的整體資金流入仍有較大空間。回顧2018年以來，伴隨著市場風格的轉換，上證綜指在3000點附近低位震蕩徘徊，在這樣的市場行情下，業績增速穩定、具備估值優勢的價值股投資優勢凸顯，低估值股票的超額收益進入長期趨勢。
縱觀中國A股市場20多年的歷史數據，低估值的投資方法在長期來看有顯著的超額收益，以最簡單的申萬低市盈率指數為例，選出A股市場市盈率最低的200只股票，定期換倉，從2000年到現在（2000年1月1日至2018年5月21日）漲幅超過6倍，年化收益12%，而上證綜指不到1.5倍，高市盈率指數則基本為0（數據來源：wind）。現在都在提倡長期投資的理念，價值投資在中國不是行不通，只是要長時間的積累，價值投資才是真正有效的。
從盈利能力來看，現階段低市盈率指數整體ROE超過13%，A股整體則在10%左右（數據來源：wind。2017年年報）。同時，現階段低市盈率指數PB處于歷史最低的10%分位，PE在歷史最低25%分位（數據來源：wind。2000年1月1日至2018年5月21日），更是給了我們較好布局優質價值股的時機。
不斷尋找價格低于價值的標的
說起量化投資，很多人都聯想到如教科書一般流程化的投資，其實不然，構建量化模型的過程其實是基金經理主動選擇的結果，模型是偏低估值類，還是偏高成長類。投資標的是包括A股，還是涉及美股和港股市場。每一個多因子篩選，其中嵌套的投資邏輯等，這些都需要基金經理主動進行選擇。量化投資有這樣一個好處，自己做的模型都可以變成團隊共享可用的工具。如果對于某個產品有了一定的投資思路，把它做成策略和模型，當這只產品運行起來之后，設計模型的人在或者不在都不重要。
使用量化方法管理的主動股票型基金，可以分為兩種：一種是用量化的方式做指數增強，這類基金手續費會比傳統指數基金高一點點，其優勢在于投資者會在指數的基礎上獲得一定的超額收益，比較好的產品可以做到超額收益8%-10%。另一種是主動量化基金，它可能不是錨定某一個指數的，主要目標是通過一些靈活的量化策略設計，去做風格的輪動，或者是把某一種風格做到極致。有點類似國外的這個Smart-Beta產品，與指數增強產品最大的差別在于沒有跟蹤誤差的限制，其風險收益特征是跟他們產品自身的設計以及量化策略、量化因子的配置是密切相關的，它的本質是投資，量化是方法而不是目的，這與在二級市場做投資相似，即不斷尋找價格低于價值的標的，在低估的時候買入，高估的時候賣出。
關鍵詞：
模型
主動
過程
