國務院總理6月13日主持召開國務院常務會議，部署實施藍天保衛戰三年行動計劃，以京津冀及周邊地區和長三角地區等重點區域為主戰場，通過3年努力進一步明顯降低細顆粒物濃度，明顯減少重污染天數。
燃煤污染，尤其是散燒煤污染，是霧霾形成的重要原因之一。“煤改氣”可削減燃煤用量，減少二氧化硫和煙粉塵的排放，對所在區域的空氣質量改善起到積極作用，是治霾的重要手段之一。
在煤改氣的政策趨勢下，天然氣消費比例還有很大的提升空間。
在天然氣產業鏈上，百川能源從中石油等上游氣源供應商采購天然氣，然后通過自身擁有的長輸管道、城鎮燃氣管網、CNG加氣站等向終端客戶配送燃氣。
作為燃氣運營商的百川能源，2016年3月，通過重大資產重組借殼萬鴻集團上市。公司在城市管道燃氣的基礎網絡設施、用戶數量方面具有明顯的區域市場規模優勢，目前在京津冀地區市場覆蓋率較高，競爭對手較少。
生意的本質：特許經營權+區域壟斷
天然氣產業鏈主要包括上游的勘探、開發、生產環節，中游的運輸管網建設、油氣的儲運和加工處理環節，下游的分銷配售和相關領域的應用環節。
目前我國天然氣產業鏈的上游、中游主要由“三桶油”壟斷，下游的壟斷程度較低，主要由各個城市的燃氣公司運營。
自2011年3月1日起施行的《城鎮燃氣管理條例》規定，由縣級以上地方人民政府燃氣管理部門對符合從事燃氣經營活動條件的企業核發燃氣經營許可證，特許經營權一般為20-30年左右。
因此天然氣產業鏈下游雖然沒有形成全國性壟斷，但是在某一區域一般只有一家企業進行經營，具有排他性，也就是巴菲特所說的“利基市場”。
當前中國燃氣行業下游領域的主要參與者包括全國性的天然氣分銷商，比如中國燃氣、新奧能源、華潤燃氣、港華燃氣等；以及地方性的天然氣分銷商，比如深圳燃氣、百川能源、重慶燃氣、金鴻能源等。
燃氣分銷業務實行地區特許經營制度，同一個地區一般只有一家天然氣分銷商，因此全國性和地方性的天然氣分銷商在某一區域并不存在直接競爭關系。
決定不同燃氣公司盈利水平的除了經營能力差異之外，更重要的是燃氣公司所獲得的特許經營區域的居民燃氣消費能力和政策支持力度。
競爭優勢：區域差異化
從燃氣公司的景氣度看，天然氣作為替代能源，未來的發展趨勢十分明確。
根據《天然氣“十三五”規劃》，到“十三五”末，天然氣消費力爭占到一次能源消費比重達到8.3-10%，即2990~3600億方/年。相對于2016年天然氣消費量2064億方，2017-2020年CAGR=13-20%。
在大行業的發展趨勢下，區域性的差異是景氣度關鍵。
百川能源的業務主要集中在“煤改氣”政策推動力度最大的北京、天津、雄安三角區域的核心腹地。與同行業公司相比，除了公司質地優良之外，受益于政策推動的優勢非常明顯。
另外，北方是煤改氣的核心區域，而且公司經營區域與河北“禁煤區”重疊度高。
目前業務范圍覆蓋河北省廊坊市10個行政區縣市中的永清縣、固安縣、香河縣、大廠縣、霸州市及三河市6個縣市，以及張家口市涿鹿縣、天津市武清區。
上述8個縣市中，除了霸州，其他7個縣市均擁有燃氣特許經營權。同時擁有CNG加氣站4座，覆蓋居民人口超過500萬，工商業用戶數萬家。
河北省禁煤區范圍包括，京昆高速以東、榮烏高速以北至廊坊、保定市與北京接壤的縣市區之間的區域，涉及廊坊、保定兩市18個縣市區。
公司經營的8個區域中，有6個位于禁煤區內——三河市、大廠回族自治縣、香河縣、固安縣、永清縣、霸州市。
財務健康：防風險與外延并購
在去杠桿的背景下，財務狀況的健康與否，不僅與公司的發展息息相關，而且與潛在的地雷近在咫尺，直接影響著企業估值和市場定價的邏輯。
財務健康
從資產負債率來看，44%的比值在公用事業行業處于較低的水平。從償債能力和現金流狀況看，公司的財務水平處在健康的水平上。
在去杠桿的背景下，公司沒有債券發行情況，在市場偏低的風險情緒下，無流動性壓力和償債風險是公司安全的保障。
并購擴張
以主流全國性燃氣公司——新奧能源、華潤燃氣、中國燃氣——為例，它們都經歷了從成長型公司步入穩定分紅型的階段。
2013年之前，三家公司處于快速并購擴張、資產負債率上升、市值快速提升的階段。2014年以后，三家公司并購放緩、資產負債率下降、股息率提升。
百川能源仍處于快速成長階段。從財務杠桿的角度，仍有較大的擴張空間。
收購荊州天然氣，開啟了外延擴張之路。
截至2017年3月31日，荊州天然氣及其子公司擁有主要燃氣管道長度超過300km；城鎮供氣門站2座，調壓配氣站1座，CNG加氣站3座。
特許經營再下一城，鞏固在武清區地位。
百川能源2017年9月15日與天津市武清區梅廠鎮人民政府簽訂特許經營協議，公司在特許經營權期限內獨家在武清區梅廠鎮福源經濟開發區內投資、建設、運營、維護、更新、改造城市燃氣設施，以管道輸送形式向用戶供應天然氣，提供相關燃氣設施的搶修搶險業務。該協議特許經營權有效期為30年，自2017年9月16日起至2047年9月15日止。
綜上所述：
良好的財務狀況和特定的區域優勢，百川能源在清潔能源大趨勢下，外延擴張和內在發展都有不錯的前景。
在投資風險層面，煤改氣的進度和天然氣價格改革帶來的用氣量的減少是潛在的中短期風險，但考慮到價格調整后，以2018年PE大概是10倍左右，在公用事業板塊依然具有安全性。最為關鍵的是，公司還處于成長階段，估值溢價的必然性更是給了公司安全度。
關鍵詞：
受益者
百川
清潔能源
