該公司傭金率低于行業(yè)平均水平，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑
“有人漏液趕科場，有人辭官歸故里”。當內(nèi)地企業(yè)爭相奔赴香港聯(lián)交所掛牌之際，一批先行者卻早已開始琢磨如何回歸本土作戰(zhàn)。
國聯(lián)證券（1456.HK）便是其中一員。
2018年1月，國聯(lián)證券在中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站預披露系統(tǒng)更新了其招股書申報稿，擬登陸上海證券交易所，計劃發(fā)行不超過6.34億股。募集資金將用于補充資本金、增加營運資金以及發(fā)展主營業(yè)務等。
但是，想要成為“A+H”一炮雙響的上市公司并不見得那么容易。一方面股指連續(xù)下挫投資者信心不足；同時，企業(yè)自身不斷下滑的業(yè)績也令發(fā)審委變得謹慎起來。
國聯(lián)證券創(chuàng)立于1992年11月，前身為無錫市證券公司，2008年5月通過改制更名為國聯(lián)證券股份有限公司，注冊資本19.024億元人民幣，2015年7月6日在香港聯(lián)合交易所上市交易。
其大股東為無錫市國聯(lián)發(fā)展集團有限公司（下稱國聯(lián)集團），是當?shù)厝嗣裾鲑Y設(shè)立的國有獨資企業(yè)集團。除國聯(lián)證券外，后者還控制國聯(lián)信托、國聯(lián)期貨、國聯(lián)人壽等金融機構(gòu)，且同時是當?shù)匕C場、軌道交通、百貨零售在內(nèi)諸多大型項目實體的投資方和實際運營方。
截至7月6日，國聯(lián)證券以2.39港元/股報收，較52周高點已回落45.5%。
股價不振當然與近兩年來國聯(lián)證券的業(yè)績表現(xiàn)有直接關(guān)系。
招股書顯示，2014年、2015年、2016年和2017年1-6月（下稱報告期），國聯(lián)證券營業(yè)收入分別為16.68億元、30.79億元、18.36億元和6.19億元，同比漲幅分別為66.67%、84.56%、-40.37%、-33.39%；凈利潤則為7.3億元、14.98億元、6.44億元和2.41億元，同比漲幅分別為167.4%、105.21%、-57.01%、-30.8%。
很顯然，在2015年達到階段峰值后，國聯(lián)證券業(yè)績掉頭直下。
此外，該公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也出現(xiàn)持續(xù)性下降。2014年和2015年，其扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東凈利潤的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.62%和25.84%。但到了2016年竟然驟降至7.95%，而在2017年上半年更進一步下跌至3.06%。
在券商的收入來源中，經(jīng)紀業(yè)務往往占比較大，國聯(lián)證券也不例外。報告期內(nèi)，該公司證券經(jīng)紀業(yè)務分部實現(xiàn)的收入分別為7.16億元、16.75億元、7.59億元和2.68億元，占當期公司營業(yè)收入的比重分別為42.95%、54.39%、41.32%和43.31%。
但是，伴隨著券商新設(shè)網(wǎng)點的不斷增加、“一人三戶”政策的推行以及互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，證券經(jīng)紀業(yè)務競爭趨于白熱化，行業(yè)傭金率不斷走低。
根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會及上海、深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，2014年中國證券公司的平均凈傭金率為0.066%，較2013年下降16.46%；2015年這個數(shù)值為0.05%，下降24.24%；2016年為0.038%，同比再降24%；至2017年1-6月，證券公司平均凈傭金率為0.034%，又較2016年下降10.53%。
再看同期國聯(lián)證券，2014年平均凈傭金率為0.072%，較2013年同期下滑18.18%；2015年為0.047%，下滑34.72%；2016年為0.032%，下滑31.91%；2017年1-6月為0.03%，下滑6.25%。
稍作對比，便不難發(fā)現(xiàn)國聯(lián)證券的平均凈傭金率下跌幅度高于行業(yè)平均水平，且傭金率也已跌至平均水平以下。
《投資時報》注意到，各報告期內(nèi)，國聯(lián)證券實現(xiàn)的代理買賣證券手續(xù)費及傭金凈收入波動較大，分別為5.95億元、14.3億元、5.51億元和1.94億元，占該公司當期營業(yè)收入比重分別為35.63%,、46.43%、29.99%和31.32%；證券經(jīng)紀業(yè)務營業(yè)利潤分別為4.4億元、12.54億元、4.20億元和1.2億元，占公司當期營業(yè)利潤比重分別為45.85%、63.2%、49.02%和39.55%，同樣震蕩明顯。
此外，業(yè)務過于集中于江蘇一地亦是不可忽視的風險。
該公司在招股書中披露，截至2017年6月30日，共成立了12家分公司，71家證券營業(yè)部，其中有50家營業(yè)部位于江蘇。報告期內(nèi)，該公司來源于江蘇省內(nèi)營業(yè)網(wǎng)點的證券經(jīng)紀業(yè)務代理買賣證券實現(xiàn)的手續(xù)費及傭金凈收入分別為5.19億元、12.23億元、4.53億元和1.57億元，占該公司證券經(jīng)紀業(yè)務代理買賣證券實現(xiàn)的手續(xù)費及傭金凈收入比例分別為87.34%、85.54%、82.36%和80.91%。
記者同時發(fā)現(xiàn)，國聯(lián)證券主要通過營業(yè)部為證券經(jīng)紀客戶提供各種服務并進行客戶管理，受該公司證券部主要分布于江蘇省的影響，該公司融資融券業(yè)務亦主要集中于江蘇省。
《投資時報》研究員注意到，國聯(lián)證券此前存在多處關(guān)聯(lián)交易行為。在證券經(jīng)紀業(yè)務方面，國聯(lián)證券向包括國聯(lián)集團在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方提供代理買賣證券業(yè)務、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務和交易單元席位租賃。報告期內(nèi)，國聯(lián)證券向關(guān)聯(lián)方提供證券經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)的手續(xù)費及傭金收入分別為986.8萬元、1496.6萬元、863.1萬元和322.7萬元，占對應期間國聯(lián)證券同類收入的比重分別為1.3%、0.80%、1.09%和1.17%，占該公司營業(yè)收入比重的0.59%、0.49%、0.47%和0.52%。
另外，在資產(chǎn)管理業(yè)務中，國聯(lián)集團通過關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)收益占比較大。報告期內(nèi)分別占比同類收益的24.57%、8.65%、1.47%和8.67%。此外，在投資銀行業(yè)務、租賃、關(guān)鍵管理人員薪酬以及其他方面，國聯(lián)證券均與關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)交易。
除了上述這些經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易，國聯(lián)證券還曾與國聯(lián)集團等關(guān)聯(lián)方存在偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易。2014年及2015年，國聯(lián)證券向關(guān)聯(lián)方拆借資金產(chǎn)生的利息支出分別為4297.1萬元和249.4萬元，占對應期間公司利息支出的比重分別為23.18%和0.62%，占該公司利潤總額的比重分別為4.46%和0.13%。
值得注意的是，今年4月13日，證監(jiān)會下達了對5宗案件的行政處罰，其中便出現(xiàn)國聯(lián)證券的名字。
在一宗證券從業(yè)人員違法買賣股票案中，張鋒于1993年12月至2017年1月在國聯(lián)證券任職，徐斌武于2008年11月至2017年1月在國聯(lián)證券任職。2009年4月24日至2016年5月18日期間，張鋒控制使用其配偶林某證券賬戶交易股票，獲利約9.4萬元；2016年1月8日至2016年8月25日期間，徐斌武控制使用其配偶王某及他人證券賬戶交易買票，共計獲利約189.2萬元。張鋒、徐斌武的上述行為違反了《證券法》第43條規(guī)定，依據(jù)《證券法》199條規(guī)定，江蘇證監(jiān)局決定沒收張鋒違法所得約9.4萬元，并處以約9.4萬元罰款；沒收徐斌武違法所得約189.2萬元，并處以約189.2萬元罰款。
（責任編輯：華青劍）
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