時代周報記者 李星郡 發自廣州
早從新東方集團（NYSE:EDU）獨立、獲得騰訊投資的新東方在線科技控股有限公司（以下簡稱“新東方在線”），7月17日遞交了港股上市申請。
就在5個多月前，新東方在線剛在新三板終止掛牌，并對此解釋為“為了獲得更廣泛的國際投資者及市場”。
時代周報記者就新東方在線轉道港股的原因、與掛牌新三板時發展有何區別等問題向新東方在線發去采訪函，對方表示：“公司上市的公告已上載到聯交所的頁面，暫時沒有進一步的消息透露。”
從新三板到港股
根據弗若斯特沙利文的報告，按營收統計，2017年，新東方在線是中國最大的民辦教育服務供應商，但也僅占中國在線課外輔導及備考市場的0.63%，比排名第二的滬江教育僅多0.05%。
新東方在線的運營實體是2005年成立的北京新東方迅程網絡科技有限公司，推出的最早產品即是在線教育平臺新東方在線。時至今日，新東方在線已經從最初的純在線海外考試準備服務供應商，發展成為集大學教育、K-12教育、學前教育和向機構客戶提供教育產品于一身的在線教育平臺。
2016年1月，公司更名為北京新東方迅程網絡科技股份有限公司，緊接著獲得騰訊旗下機構5000萬美元投資。
一年后，2017年3月，新東方在線在新三板掛牌，不過不到一年時間，2018年2月，新東方在線就終止了掛牌。公告顯示“因自身業務發展和戰略規劃調整的需要”，并在招股書中進一步解釋，“為了獲得更廣泛的國際投資者及市場”。
紅籌模式下，境外成立的公司可以是開曼群島或香港公司，主要為普通法系的國家，國際投資者較為熟悉，實施期權計劃、增發、回購等方面也更加靈活，但也可能因為外資的原因失去優惠受到限制等。
一位不愿具名的教育圈業內人士向時代周報記者指出，原因在于“新三板的融資能力和流動性不好”。而桃李資本合伙人姚玉飛進一步分析：“一方面，新東方在線掛牌新三板時可能是通過當時戰略新興板的設置最終登陸A股，但是現在A股注冊縮緊，加上新三板自身的流動性比較差與港股近兩年市盈率表現不錯；另一方面，當前市場遇到了融資難的困境，很多基金的資金不足，包括滬江在內的一些公司可能想通過提前上市緩解資金問題，所以也有些外部資金的問題?！?/p>
為此，新東方在線公司搭建起了VIE機構，并獲得Dragon Cloud和ChinaCity Capita、Tigerstep的投資。其中Dragon Cloud由私募大佬、景林私募股權基金創辦人及實際控制擁有人蔣錦志的夫人唐華全資擁有；Tigerstep則由新東方集團董事會主席俞敏洪控制。
不過，在三周前向港交所遞交上市申請、獲得李彥宏投資的滬江教育，采用的是H股的模式。對此，上述教育圈業內人士表示，滬江教育的語言培訓不屬于外商限制領域，但新東方在線涉及K12受到限制，需要使用VIE架構。
而一位接近新東方在線的知情人士則給出了不同的說法，其告訴時代周報記者，兩者均受到限制外商投資產業目錄中的增值電信業務所限，不同的上市地點選擇是各有所好。
上市前，新東方在線控股股東新東方持有66.72%的股份，第二大股東騰訊持有12.06％的股權。孫暢擔任執行董事兼行政總裁，非執行董事中有完美世界股份有限公司（002624.SZ）創辦人兼董事會主席池宇峰、網易（NASDAQ:NTES）非執行董事董瑞豹。
數據顯示，新東方在線總營收，由截至2016年5月31日財年的3.34億元增加到2017財年的4.46億元，截至2018年2月28日九個月的營收達到4.85億元，同比增長48.26%；凈利潤由2016財年0.60億元上升至0.92億元，2018財年前9個月達到0.81億元，同比增長79.95%。
付費學生人次上，從2016財年的65萬人增加至2017財年101萬人，2018財年前9個月有了144萬人，是2017財年前9個月的兩倍。
不過，每名學生的平均課程開支呈現出下降態勢，由2016財年的488元降至2017財年的457元，2018財年前9個月低至351元，同比減少了26.11%。
其中，大學教育是其主要的收入來源，截至2018年2月28日止9個月，占到了總營收71.7%；K12由2017財年前九月占比7.3%增加至13%、學前教育則由0.6%增長到1.5%。
付費學生人次方面，大學教育、K12教育以及學前教育分別占到59.1%、9%、31.9%。
背靠新東方集團
新東方在線主要通過網站、手機應用程序及移動站點運營提供服務，是完全的線上服務，而控股股東新東方集團則主要運營實體學習中心、教室及實體店。兩者通過簽訂協議，新東方集團無償授予知識產權許可、數據共享資訊科技服務和提供推廣服務。
也因此，新東方在線的銷售及推廣開支在營收中的比重始終在30%左右。不過，2018財年增長較快，具體金額從2016財年的1.01億元增加到2017財年的1.33億元，2018財年前9個月上升到1.59億元，同比增長63.83%。
相比之下，總營收增長更快、2017年排名第二的滬江教育在這一項支出上更高。2015–2017年，滬江教育的收入分別為1.85億元、3.40億元以及5.54億元，而其廣告及推廣開支卻分別高達1.80億元、2.67億元、3.74億元，這也成為導致滬江教育連年虧損的重要原因。
相應的毛利率上，新東方在線始終維持在60%以上，2018財年略有所下降。從2016財年的67.4%增長到68%，2018財年前九個月下降至62.6%。但即便如此，高于滬江教育的59.9%（2017年數據）。不過，滬江教育的毛利率呈現增長態勢，2015–2017年分別達到了51.8%、57.8%、59.9%。
新東方在線和新東方集團雙方的關聯交易，還體現在轉授TPO考試資料許可、互相提供教育資源、互相提供在線教育服務及合作，只是這些項目需要收費。
與此同時，新東方在線提到，也可能會面臨與新東方集團的利益沖突，比如與新東方競爭對手往來受限，與新東方集團運營的業務相互競爭等。
2017年10月，新東方在線CEO孫暢在接受時代周報記者書面采訪時曾表示，單從營收體量上來說，新東方在線目前在新東方集團中的占比是比較小的。從整個在線教育行業來說，純在線的公司都還處于一個比較早期的發展狀態，還沒實現營收上的井噴增長。而從布局上來說，新東方集團和新東方在線都很重視在線教育的發展。
“資本的投入肯定會有，而且一直都不少。但相對而言，教育也不是單純靠資本（錢）的投入就能快速發展起來，需要花更多的時間和精力打磨產品，做好服務，整個行業才會越來越好，得到用戶和資本的認可?！睂O暢對時代周報記者說道。
招股書還顯示，截至2018年5月31日，新東方在線僅有62名全職教師、957名兼職教師、53名全職導師和1525名兼職導師。
對于未來發展，新東方在線主要提到了兩個方面：一是投資員工招聘及培訓活動、增加及提升課程開發能力、改進及升級技術基礎設施、改進及實施銷售及推廣活動；二是有選擇性地進行收購及或投資具有補充意義的業務，尤其提到了將技術與教育相結合。
2017年10月9日，新東方在線發布關聯交易公告，將與新東方集團、天津迅程尚悅教育科技有限公司，共同出資設立霍爾果斯東方新創股權投資合伙企業（有限合伙）。
當時，孫暢在接受時代周報記者書面采訪時就表示，目的就是希望能更聚焦地關注教育科技領域的公司，為新東方在線的外延發展做好準備。
不過，體量有可能成為新東方在線未來發展的一個掣肘。此前一位接近新東方的業內專業人士就曾向時代周報記者指出，作為新東方目前以及未來的戰略業務之一，新東方在線盡管擁有新東方集團的資源優勢，但由于團隊經驗欠缺，加上網校模式缺乏新穎，目前仍處于砸錢的階段?！斑@么多年，新東方在線體量還是做不起來?！?/p>
（責任編輯：華青劍）
關鍵詞：
