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澎湃新聞記者 陳月石 來源：澎湃新聞

從1996年有月度統計數據以來從未出現過負增長的M1同比增速，在10月降至歷史低位，并引發了機構對這一反映企業與居民的投資意愿的關鍵指標，是否會進一步走低甚至出現負增長的討論。

中國央行最新的數據顯示，截至10月末，狹義貨幣(M1)余額54.01萬億元，同比增長2.7%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和10.3個百分點。歷史上，M1曾在2014年1月創下了1.2%的最低增速。

M1這一指標代表什么？

M1，即狹義貨幣供應量，指的是流通中現金(即M0)與單位活期存款之和，其中單位存款又包括了企業和機關團體活期存款，但不包括居民個人儲蓄部分。

M1的增長反映了資金在經濟部門之間、或企業部門內部的轉移，往往代表著貨幣供給的活化程度。

換句話說，M1在一定程度上體現了企業與居民的投資意愿。其中，從企業角度看，融資規模與流動資金的增長往往意味著企業投資的擴張，所以M1一方面反映了企業的生產和投資愿望;而從居民角度，體現了房地產等資產或消費品的購置行為，這將使得居民的定期存款轉變為企業的活期存款。

自1996年到現在，M1增速經歷了7個比較完整的從上升到回落的周期，眼下大致處于第7個周期的末端。

M1為何下降？

兩年之前，由于M1保持高位增長，M1、M2之間的“剪刀差”不斷擴大并刷新著歷史新高，一度引起了市場對“中國陷入流動性陷阱了嗎?”的熱議，央行還在當年8月以答記者問的形式向市場釋疑。

當時，M1增速不斷攀升，同比增速從2015年3月的2.9%一路加速至2016年7月的25.4%，央行表示，這主要是企業活期存款增速加快。然而過去兩年，M1同比增速就從20%以上滑落到最新的2.7%。

中金公司認為，M1減速反映了去年底來多項政策同時收緊的滯后影響：金融條件與地產政策偏緊的環境下有效利率上升、企業盈利能力下降、地產需求走弱以及地方政府現金流收緊等現象均制約了M1的增長。

房地產調控政策趨嚴，居民通過購房將定期存款和中長期貸款轉為房地產企業活期存款大幅降低，被視為壓制本輪M1增長的重要原因。

“目前M1存量約為54萬億元，而過去12個月地產交易額達14.6萬億元，其中40%左右是多以居民存款支付的首付款，鑒于地產交易額增長波動性較高，它對M1增速的影響往往較為顯著。經濟增長減速;疊加史上最嚴限購政策、實際房貸利率走高、房貸總量調控等因素的拖累，商品房銷售額已從2016年約40%的同比增速降至目前的低個位數，近期高頻數據顯示房地產市場景氣度快速下行，而這可能進一步抑制M1增長。”中金公司稱。

除房地產調控外，平安證券指出，導致企業存款增速下降的原因還包括：自 2016 年下半年以來居民貸款尤其是居民短貸成為支撐人民幣信貸增長的主要因素，企業貸款的低迷導致企業活期存款增速下降;金融監管的趨嚴導致整體信用環境的收緊，企業可獲得的融資資源大幅降低;工業企業利潤增速的持續下滑導致企業的現金流較為緊張。

而占據M1另外半壁江山的機關團體活期存款同比增速的下滑，則與近期地方債凈發行驟降、壓低政府部門現金流增長，以及土地交易降溫對地方政府收入的負面影響有關。

未來怎么走？

雖然最新出爐的10月金融數據顯示M1同比增速尚未刷新有統計數據以來的最低值(2014年1月M1同比增長1.2%)，但機構對M1未來走勢的擔憂已經盡顯。

中金公司旗幟鮮明的指出 ，目前名義增長和企業盈利面臨進一步下行的壓力，如果政策面不果斷調整(尤其是財政和地產相關政策)，不能排除2019上半年M1增速轉負的可能。

平安證券也指出，短期內M1同比增速大概率依然保持低迷。

該機構認為，受制于工業企業利潤增速持續下滑和商業銀行的風險偏好相對較低，貸款派生存款的信用創造能力短期難以大幅提高，企業活期存款同比增速有望邊際改善，但難以轉向大幅上升。此外，在堅決遏制地方政府隱性債務增加和防范地方政府債務風險的嚴監管環境下，機關團體活期存款同比增速下行趨勢難以轉變。

不過，市場也有略樂觀的聲音。

華泰證券認為，10月M1、M2 增速均已至歷史低位水平，進一步下行難度較大。貨幣政策仍將保持中性穩健，流動性合理寬松可期。結合近期監管政策發力提高金融機構 授信意愿，信貸供給加大在望，低位反轉概率較高，企業流動性緩解可期。

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